投稿|迈瑞医疗：商誉、集采与机构抱团投稿|医疗

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文 | 公司研究室，作者 | 刀客

在海归医药股中，迈瑞医疗（300760.SZ）的业绩增长与市值表现相对突出。目前，迈瑞医疗总市值已是医疗器械领域的一哥，营收与利润增速保持在两位数以上，这也是众多机构一致追捧这家公司的重要原因。
但是，受益于国产替代大潮的迈瑞医疗，成长中也面临不少风险，首先是国内集采风险，其次是海外医保采购下降风险，再次是疫情变化带来的业绩冲击风险。至于机构持股过于集中等交易性风险，这里暂且不论。

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01 回归后市值翻了20倍商誉增加30亿，目前估值是否合理？从国外市场回国内A股上市的公司中，迈瑞医疗可谓是大赢家。
公开信息显示， 2016年迈瑞医疗从纽交所退市时估值仅33亿美元，按照最新汇率，折合为人民币210亿元，市盈率大概18倍。在A股上市后，公司股价震荡上行，截至12月27日收盘，公司总市值4513亿元，差不多翻了20倍。
有报道称，美股私有化之前，公司报表净利润好几年都维持在13亿左右。2015年底从美股私有化退市后，公司报表净利润开始暴增，不到三年净利润翻了近三倍， 2018年顺利在A股IPO上市。
A股上市后，迈瑞医疗的营收与净利润继续呈现高增长态势。财报显示，从2019年9月30日至今，公司毛利率始终保持在60%以上，营收增长始终保持在20%以上，归属净利润最低也有24.23%的增长。

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迈瑞医疗市值的大幅增长，也让公司实际控制人徐航、李西廷的身家暴涨。
公开信息显示，迈瑞医疗由李西廷、徐航及成明和创立，创业前，这三人都是著名的安科公司的核心员工，创立迈瑞医疗、登陆美股、私有化退市，再回归A股， IPO时先打算上主板，后转板创业板，最终成功挂牌。这三者也因此被称为迈瑞医疗“三剑客” 。
有消息称，迈瑞医疗主动终止主板IPO的原因，主要是新一届发审委上任后，证监会窗口指导口径改变，此前无需计入无形资产的商誉将被计入，并与总资产相比较。
迈瑞医疗公开的财报显示，截至2016年末，该公司商誉账面价值13.89亿元，净资产44.67亿元，商誉占净资产比例达到31.09% 。根据主板上市公司无形资产不得超过总资产20%的规定，这一数据恐使该公司无法通过监管审查。一旦上市被否，将触发6个月内不得申报IPO、3年内不得借壳上市的新规。因此， “三剑客”才果断叫停主板IPO 。