投稿|为什么中国VC/PE大多不“克制”？投稿|投资

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图片来源@视觉中国

文 | 家办新智点

规模是收益率的天然敌人。
然而，相对于美国同行们，中国VC/PE对规模显得不那么“克制” ，尤其是头部机构大额募资频发，规模不断跳涨，动辄百亿规模，极尽扩张之势。
为什么中国的VC/PE大多不克制？作为LP ，家族办公室又该如何正确看待这一现象？《家办新智点》试图去回答这些问题。
20年前的分水岭1994年，网景上市，惊人的股价表现，掀开了美国风险投资热潮。
当有机会扩张时，大部分VC/PE机构很难抵抗这种诱惑。于是，在“互联网造富神话”的诱惑和催化下，美国诞生了一大批VC/PE机构。其中，于1999年成立的红点创投第一期基金便募集了5.5亿美元。
与此同时，一些老牌的大公司（IBM、英特尔、微软、通用电气等）、一些“中生代”公司（Adobe、思科等）和当时刚成立不久的网景、雅虎、亚马逊等也纷纷成立了风险投资公司或部门。
然而， 2000年，美国纳斯达克出现断崖式下跌，就像夜空中腾空而起的烟花，瞬间销声匿迹。其中，思科损失惨重， 2/3的财富直接消失， “互联网造富神话”很快破灭。
如今，在2000年互联网泡沫中挺过来的那些美国基金，在近20年的时间里变得愈发成熟稳定，募资节奏、投资节奏和退出结构相对合理。
其中，最为典型的是美国旧金山的老牌风投Benchmark Capital 。2004年至今， Benchmark单支基金募资额基本都保持在5亿美元以内。
美国风投机构NEA创始合伙人克拉姆里奇以耐心出众而出名，他曾说， “我曾投资了一家企业，这家企业‘隐形’了10多年，但这个企业将改写清洁能源行业已知的游戏规则，这是真正的长期投资。”
相反，中国互联网公司多诞生于1999年， 2000年美国纳斯达克崩盘时，除网易、新浪和搜狐受到一定影响以外， BAT幸运地躲过了这次股灾，而此后，中国更是进入了飞速发展的互联网时代和移动互联网时代。
伴随着中国互联网和移动互联网飞速成长的，还有中国的VC/PE行业。就像被扔进平静湖水里的石头会泛起层层扩张的涟漪一样，当这种“无边界”跨界到投资行业时，边界就被打破了。
“VC机构就像‘八爪鱼’一样，只要有能抓取的机会，就一定不会放过。”VC资深从业者Lily告诉《家办新智点》， “中国的VC‘没有边界感’ ，在不同性质的资产类别之间可以轻松跨界。”
为了抢占各个行业的红利， VC/PE在快速地扩张着规模，大额募资频发，募资规模动辄百亿。据《家办新智点》不完全统计， 2020年，在超百亿（人民币）级募资规模机构阵容中，便包括高瓴、红杉资本中国、启明、鼎晖等一众机构。
02 “这是被市场逼的”在美国的风险投资史上，伴随着90年代互联网浪潮和VC/PE机构的快速扩张，一众创业项目对估值也高到离谱。如Benchmark投资eBay后，不到两年时间， eBay的估值便涨了1000倍。