投稿|体量庞大，微软还能突飞猛进吗？( 二 )
在此背景下，下图显示了我的分析，以描绘MSFT的维护CAPEX和增长CAPEX，以便获得所有者的收益 。
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下图显示了近年来MSFT的增长资本支出占总资本支出的百分比 。同样，该分析是使用上述布鲁斯格林沃尔德的方法进行的 。
特别是，我在计算PPE（财产、厂房和设备）与销售额的比率时采用了五年移动平均线 。
然后，我用它来表示支持每一美元销售达到维护资本支出所需的PPE 。可以看出，近年来，谷歌几乎四分之一的CAPEX支出实际上是增长支出，而不是维护支出 。
所以结果如本文开头的图表所示，MSFT的OE将显著高于其FCF和EPS 。
事实上，从本节的下一张图表中可以看出，OE确实高于会计每股收益，近年来平均高出约 37% 。
几乎20%的CAPEX是增长CAPEX，MSFT确实是一个了不起的公司，即使在目前的规模下，它也可以以非常高的回报率使用大量增量资本 。添加注意在2015年和2016年左右重新点燃了增长的资本支出 。
正如你在这里看到的，通过解释真实的经济收益，微软的估值低于表面上的估值 。截至撰写本文时，基于GAAP的市盈率约为31.6倍，基于其真实经济收益的市盈率仅为24倍左右 。
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是停滞不前，还是继续增长？微软并非没有风险 。我们中的许多人都在担心进一步的市场调整甚至崩盘，这是有充分理由的：目前，即使经过近10%的修正，我们的市场估值仍接近历史高位 。
下一张图表将MSFT的当前估值与其历史估值以及整个市场的估值进行了比较 。以目前的价格计算，微软基于会计每股收益的估值约为 31.6 倍市盈率 。诚然，这远高于其历史平均水平，一个主要原因是其在本世纪初的大幅低估 。
纳斯达克100指数目前的市盈率约为33.8倍 。因此，就估值而言，与整体市场相比，MSFT 实际上也处于更便宜的一面 。
另一方面，不要忘记，就债务（基本上没有债务）、盈利能力、护城河等而言，MSFT总体上比整个市场上的大多数企业都要强大 。
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我最喜欢的另一个估值指标是下图，比较了各种巴菲特类型企业的市盈率与使用资本回报率（ROCE） 。
与其单独看市盈率，不如在质量的背景下看市盈率更有意义 。图表显示了更多的洞察力，它显示了根据盈利能力调整的估值 。
这里的ROCE数据直接来自我之前的分析 。这张图表中的股票代表MSFT本身，以及巴菲特挑选的其他一些长期复合公司 。绿线就是我所说的巴菲特价值线 。它是一条连接：起源（ROCE 为0%的企业应该值得的牛市P/E）和巴菲特最大的持股AAPL（恰好在这组股票中拥有最高 ROCE）的线 。
正如你所看到的，微软的估值现在已经接近这条线，特别是如果你根据所有者的收益来考虑它的市盈率 。
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