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生物医药|乐普医疗：困在扩张漩涡里的“心血管第一股”( 四 )


在心脏节律管理领域，乐普医疗则通过子公司乐普医电实现起搏器的研发生产和销售 。
作为第一个国产起搏器的生产和制造企业，乐普拥有自主知识产权和起搏器专用芯片，也是国内唯一自主供给零配件的起搏器企业 。财报显示，2019年心脏起搏器贡献4699万元的收入；2021年上半年，单、双腔起搏器累计植入超过10000台 。
生物医药|乐普医疗：困在扩张漩涡里的“心血管第一股”
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乐普医疗心脏节律管理系列产品 来源：2020年财报
在心电监控领域，乐普医疗全资子公司凯沃尔自主研发的静态心电人工智能分析软件AI-ECG Platform、动态心电人工智能分析软件AI-ECG Tracker已分别于2018年、2020年获得美国FDA批准上市，未来有望借此打开国际化市场 。
根据2021年中报披露，目前凯沃尔团队近300人，海外营销网络遍及全球120多个国家和地区，旗下拥有3家海外子公司，发展了20多家全球OEM合作伙伴 。报告期内，公司海外收入主营业务收入占比为44.04%，核心主要是新冠检测试剂的销售 。
除此以外，为了布局高毛利的 口腔正畸、医美赛道，乐普医疗拟以2.37亿元收购苏州博思美医疗68.4318%的股权，实现控股 。但此举不仅没能让股价上涨，反而收到了深交所的问询函 。
原因在于，一方面博思美自成立以来一直处于亏损当中，而收购溢价却将近十倍 。另一方面，如今国内的隐形正畸市场格局已经高度集中，爱齐科技 （隐适美） 、时代天使和正雅齿科三大品牌合计占据91%的市场份额 。这意味着，已经错失先发优势的乐普医疗最终能分到的市场蛋糕并不大 。
另外，乐普还布局了吻合器 （2015年以6.77亿收购秉琨63.05%股权） 、超声刀等产品，但目前销售占比均较小 。
究竟这些医疗器械产品，未来能否产生协同作用，又能带来多少营收和净利的增长，仍然需要时间和市场的验证 。
此前，为了拓宽融资渠道，乐普医疗加速推进分拆上市 。其中，心泰科技、乐普生物向港交所冲刺，乐普诊断向科创板冲刺 。
不过，专注于肿瘤免疫治疗的乐普生物，目前还未有商业化产品，仍处于亏损状态，进展最快的PD-1单抗普特利单抗 （HX008） 二线治疗黑色素瘤上市申请已获得CDE受理，但由于国内单抗市场竞争激烈，未来能贡献多大利润存在不确定性 。
另外，以体外诊断试剂及仪器为主营业务的乐普诊断，这两年虽然在疫情的带动下获得快速增长，但未来随着疫情得到控制，业绩也会充满不确定性 。2021年6月，乐普诊断的分拆上市计划被终止 。
结语：过度扩张终须让位内生增长如前文所述，乐普医疗是由非常擅长资本运作的蒲忠杰和张月娥夫妻搭档共同经营的械企 。
张月娥曾在华平资本的帮助下，收购了伏尔特 （精密过滤输液器制造商） 、骨科领域的威曼和博恩，并成立了“三合一”的械企，也就是2013年赴港上市的普华和顺 。上市第二年，普华和顺就以8亿元收购了天福医疗，进军生物材料领域 。
多元化布局的基因，加上常态化集采的影响，或许在不久的将来，乐普会与普华和顺联手，实现资源优势整合、产生协同性 。毕竟，外延并购的模式确实让乐普在集采的大潮中带来一定的风险对冲 。
不过，面对高负债、高商誉的现实问题，如果仍然保持过度的外延扩张毕竟不是长久之计 。因而，乐普医疗需要收缩投资战线、转而注重内生性增长，将重点放在新产品的研发以及加速商业化变现上，或许才是成功突围的最优解 。

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