生物医药|乐普医疗：困在扩张漩涡里的“心血管第一股”( 二 )
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乐普医疗分季度营业收入和归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所
随着业绩下滑，乐普医疗市值被“拦腰截断”：股价从2020年7月13日的历史最高价46.73元 （前复权），一路暴跌至2021年11月2日的全年最低价20.51元 （前复权），跌幅高达约54% 。同时，市值也从812亿元暴跌至372亿元，相当于蒸发掉一个健帆生物 。
蝴蝶煽动翅膀，风暴随之降临集采给药企带来的影响，无疑是深刻且深远的 。作为国内医药行业发展过程中最难迈过的一道鸿沟，各大药企正在死磕这个难题 。
就乐普医疗而言，药品和医疗器械两大拳头产品的集采一波接着一波，无疑给未来业绩增长带来了严峻的考验 。
参与集采的氯吡格雷、阿托伐他汀钙，分别是乐普2013年通过收购新帅克（现名乐普药业）、2014年收购新东港（现名浙江乐普）而来 。
其中，氯吡格雷的原研药为赛诺菲“波立维”，可用于预防和治疗因血小板高聚集引起的心、脑及其他动脉循环障碍疾病 。乐普药业研发的硫酸氢氯吡格雷 （商品名：帅泰） 于2012年获批上市；阿托伐他汀钙的原研药为辉瑞“立普妥”，适用于高胆固醇血症和冠心病的治疗 。新东港研发的阿托伐他汀钙片仿制药 （10mg、20mg） 于2018年7月通过一致性评价 。
据财报显示，氯吡格雷、阿托伐他汀钙2018年、2019年合计创收分别为20.65亿元、23.73亿元，占公司总营收比重分别为32.48%、30.44%，占药品板块比重分别为65.1%、61.65% 。
在2019年“4+7”带量采购全国扩围中，乐普的氯吡格雷、阿托伐他汀钙双双中标 。根据华西证券测算，氯吡格雷降价幅度分别为56%/52% （25mg/75mg规格） 、阿托伐他汀降价幅度分别为90%/91% （10mg/20mg规格）。
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随着两大心血管拳头产品售价大幅下降，乐普2020年总营收同比增速降至3.12%，创近七年新低，药品制剂业务毛利率较上年下滑3.3% 。同时，占公司收入17.89%的浙江乐普营收同比下降8.4%、占公司收入27.6%的乐普药业营收同比下降11.08% 。
从行业整体角度看，自国家集采后，国内氯吡格雷的销售额随着价格大幅下降而下降 。根据wind医药库，2018年、2019年、2020年氯吡格雷样本医院销售额分别28.18亿元、22.77亿元、8.17亿元，市场空间在不断萎缩 。
与此同时，随着国家医保控费力度加大，医药板块的集采压力也从药品延伸到医疗器械 。冠脉支架因其基本实现国产替代、毛利率高且价格虚高现象突出，打响了器械集采第一枪 。
2019年，乐普医疗实现总营收77.96亿元，其中支架系统贡献17.91亿元的收入（占比22.98%）以及约13.98亿的毛利润（冠脉支架系统毛利率为78.06%） 。
2020年的冠脉支架国采，平均价格从1.3万元下降至700元左右，平均降幅93% 。其中，乐普的钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统GuReater中标，价格为645元/个，和最低挂网价8400元相比，价格降幅为92.32% 。
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面对集采、疫情双重夹击，乐普医疗的业绩受到较大冲击：2020年传统金属药物支架经营业绩大幅下滑，支架系统 （支架、球囊、配件及外贸） 同比降低38% 。与集采相关的支架产品，销售收入仅有8.45亿元，同比降低38.5% 。
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