锐客网

投稿|“抄底”医药板块,选恒瑞医药还是药明康德?


投稿|“抄底”医药板块,选恒瑞医药还是药明康德?
文章图片
图片来源@视觉中国

文 | 财健道,作者 | 严瑞
下面两幅图,是本土创新药和CXO赛道几家公司的2021年以来的涨跌幅对比:
投稿|“抄底”医药板块,选恒瑞医药还是药明康德?
文章图片
投稿|“抄底”医药板块,选恒瑞医药还是药明康德?
文章图片
两图坐标轴单位相同,除去极值,CXO企业涨跌幅中位数62.67%与创新药的1.84%相差34倍 。
今年医药板块的震荡过程中,创新药股价颓势难掩,CXO涨势更稳 。长期以来,创新药与CXO赛道都被视为一体,研发与服务外包,一般可为创新药企节省30%成本,伴随着分工的细化,二者有商业逻辑和事实业务上的绑定关系,为何今年以来呈现出如此之大的差距?这种差距背后,埋藏着怎样的逻辑?
01 市场:明杀估值,暗杀逻辑——创新药的逻辑有什么问题?对大多数赛道来说——好企业、好的商业模式、好的股价经常会形成“不可能三角” 。因为每个赛道及其中个体都有资源禀赋限制,能兼得者少,能长期兼得者几乎不会出现 。
当然,被长期视为可以兼得者的“白马股”,必定是乘着赛道风口的信仰级企业 。这种企业在一定时间内,能够满足不可能三角,进而得到最强的市场信心 。反之,如果某一角出了岔子,就会引发整个三角形散架,市场信心流失将极其惨烈 。
这种逻辑也适用于近来创新药与CXO板块的行情 。
谈到创新药,就不得不谈恒瑞医药的暴跌 。因为创新药赛道多日杀跌,与恒瑞医药2021年以来的暴跌、半年报的惨淡有直接关联(见《恒瑞医药至暗时刻》一文) 。
要注意的是,前三年PE暴涨与如今的回落、仿制药赛道红海拥挤与创新版图重启,是恒瑞医药向好企业甚至所谓“大蓝筹”发展的必要步骤 。
此时,这种收拢资金、布局长期研发赛道的商业模式,就破坏了市场信心 。恒瑞医药在国内创新药医保谈判中并不能总占上风,如果企业要靠创新药撑起一片天,出海业务势在必行 。
不过,看看中国本土PD-1适应症在美国FDA的上市进度就会明白,“出海”对恒瑞甚至所有本土创新药企业来说,难度都仍旧不小 。
投稿|“抄底”医药板块,选恒瑞医药还是药明康德?
文章图片
投稿|“抄底”医药板块,选恒瑞医药还是药明康德?
文章图片
市场既看不到商业模式的短期利润,也很难信任长期布局的最终结果,自然会对恒瑞既杀估值、又杀逻辑 。“一哥”跌得最猛,不说板块其他企业自身经营问题,作为一根绳上的蚂蚱,所有人都难逃市场杀逻辑的影响 。
02 对标台积电的完美赛道?——cxo能永远屹立不倒吗?对于CXO企业来说,不存在“出海”与否的问题 。